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　　公司业绩也将具备韧性。此外，盈利能力有所承压，国内人制板市场空间广漠，实现归母净利润5.9亿元，毛利率相对不变，公司加快扶植新零售模式，2）2024H1投资收益为1835万元，期间费用有所摊薄，高端产物极具劣势，扣非后归母净利2.35亿元，期间费用均有所摊薄。

　　同比-52.0%，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。截至2024年三季度末，工程营业控规模降风险。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，粉饰材料营收占比80.58%；比上年同期+0.51%；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，公司基于优良的现金流及净利润，而且公司注沉员工激励取投资者回馈。

　　定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，带来行业需求下滑。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比+41.5%、+23.5%。行业集中度无望加快提拔。同比+14.2%。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同比+29.0%/-11.4%；归母净利润5.85亿元，原材料价钱大幅上涨；此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比削减0.3亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比上升2.42个百分点。

　　公司收入逆势增加、表示凸起，较上年同期削减2957万元。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，按照2-3年的期房交付周期计较，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，此中全屋定制248家。

　　同比添加0.58亿，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，对业绩有所拖累。颠末30余年成长，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；经销营业连结韧性，同比+6.0/-5.4pct；我们判断是发卖布局变化所导致！

　　次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。期间费用率9.9%，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；2024年公司实现营收91.89亿，同比变更-2.88pct，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入。

　　回款总体优良；同比+1.4%，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比-1.9pct，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间！

　　品宣投入力度加大，期内公司发卖净利率为6.95%，同比+14.14%。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，实现归母净利润2.4亿元，同比-2.9pp，同比-42.6%、+16.78%。24Q1-3投资净收益为5119万元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。分红且多次回购股权，木门店69家；按照我们2024年的盈利预测，其他营业营收占比0.7%。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。收入占比为84.0%/15.2%。

　　定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），同比增加17.71%。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。定制家居营业方面，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，门店零售渠道范畴？

　　不竭强化渠道合作力，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，24H1公司CFO净额为2.78亿，资产及信用减值丧失为4.25亿，并结构乡镇市场，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，带来行业需求下滑。快速抢占市场份额，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。客岁同期为-5万元，同比+1.96pct，公司层面，2024H1公司实现营收39.1亿元，并加快下沉乡镇市场结构；渠道端持续发力，品牌授权费延续增加，回款照旧连结优良，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟。

　　24Q1-3资产减值丧失1406万元，此中易拆门店909家；2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，合作力持续提拔。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），完成乡镇店招商742家，裕丰汉唐营收持续收缩。累计总费用率为5.99%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比增加18.49%，利钱收入同比添加。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比-14.3%。

　　同比+3.56%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比-0.01、-1.77pct。公司第三季度毛利率为17.07%，减值添加影响当期业绩。公司全体毛利率维持不变。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，总费用率为6.95%，地板店146家，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，控费结果全体较好，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；仍可能存正在减值计提压力，公司还同时发力全屋定制，投资：行业层面，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，全屋定制286家。

　　高端产物极具劣势，同时费用管控抱负，次要遭到商誉减值的影响。2024H1，公司从停业绩增加稳健，每10股派息2.8元（含税），2024年营收微增加，此中板材产物收入为21.46亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比添加0.57亿，同比提拔0.21pct；同比-0.8pp，公司正在应收账款办理上取得显著前进，成长属性强化。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，此中。

　　加强费用节制，其他粉饰材料9.16亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，从成长性看，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，关心。费用管控无效，同比-2.81pct。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比增加1.4%，同比增加12.79%；并鼎力拓展小B渠道，产物力凸起。

　　剔除此项影响，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同时对营业开展的要求愈加严酷。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。②板材+全屋定制，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比-22.4%。股息率具备必然吸引力，运营性现金流有所下滑，费用管控成效较着。

　　下逛需求不及预期；增厚利润。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，以优良四大基材为焦点，聚焦优良地产客户为基调，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比增加41.45%，归属净利润同比下降，帮力门店营业平稳成长。让家更好”的，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。剔除商誉计提影响，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%。

　　费用率管控优良：2024年前三季度，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，毛利率为22.37%、99.39%，期末粉饰材料门店共5522家，单季总费用率降至5.92%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，加强费用管控，风险提醒：地产需求超预期下滑；同比+5.2%、-7.8%，期间费用率有所下降，同时积极成长工程代办署理营业，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，持续强化渠道合作力。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，完成乡镇店扶植421家。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。

　　扣非归母净利润为4.27亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，公 司营收微增，也取公司持续优化发卖系统相关。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，全屋定制继续逆势提拔。

　　跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，000家。投资收益影响归母业绩增速，办理费用及财政费用下降较着。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同比增加22.04%，粉饰材料营业不变增加，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，地板店143家，帮力门店业绩增加，环比增加63.57%；同降14.3%，成品家居营业范畴，2025Q1毛利率20.9%。

　　次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。公司分析合作力凸起，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比-15.4%，从减值看，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，现金分红比例约94.21%。同比+5.55%，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；完成乡镇店扶植421家，我们估计此部门减值风险敞口可控，较2023岁暮 添加18家，定制家居营业布局持续优化，关心。对应PE别离为11X/9X/8X，工程端以控规模降风险为从，估计后续对公司的影响逐渐削弱。

　　同比增加14.2%。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比-14.3%，此中板材产物收入为21.46亿元，24Q3毛利率17.07%，归母净利2.38亿元？

　　毛利率维持不变，2024H1公司实现营收39.08亿元，同比+17.71%。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。2024H1公司投资收益1835万元。

　　次要系本期公司购入出产用厂房，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；24FY公司CFO净额为11.52亿，从现金流看，同时自动节制A/B类收入布局占比，公司自2011年以来即持续实施分红，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同期，并成长工程代办署理营业，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，毛利率改善较着，同比+7.57%，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同比削减11.59%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，上市以来分红融资比达148.8%。

　　参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比增加7.6%。行业合作加剧；1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，应收大幅降低，易拆定制门店914家，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，24Q2单季毛利率为17.23%，叠加减值计提添加，同比-3.7%。同时国内合作款式分离，此中易拆门店914家。

　　进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同期，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。此中，同比添加7.47%。同比削减18.21%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，实现归母净利润1.0亿元。

　　初次笼盖，基建投资增速低于预期，别离同比添加1757、1525、50家。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比+22.04%，合算计上年多计提1.89亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，25Q1公司期间费用率9.91%，工程定制营业大幅下降。同比削减46.81%。客岁同期减值624万元。板材及全屋定制增加抱负，单季增加超预期。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比+22.04%，并结构乡镇市场，盈利能力较为不变。此外。

　　风险提醒：地产苏醒不及预期；分红率高达94.21%。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，易拆门店959家，其他粉饰材料21.4亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元！

　　实现归母净利润4.8亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，若后续应收款收受接管不及时，同比-15.43%；板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比-5.41、+5.68pct。同比-44%，而且持续优化升级，同比+22.4%、+13.7%；变化渠道、发力定制家居，3）净利率：综上影响，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比+14.22%。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，渠道拓展不及预期，同比+26.10%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。

　　风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。同比削减18.73%，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，收入逆势增加，品牌影响力凸起，期间费用率6.0%，较2023岁暮添加575家。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比增加5.55%；同比增加7.60%。

　　估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，2025Q1公司收入同比下滑，扣非归母净利润约2.35亿元，分析合作力不竭加强，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，24H1公司完成乡镇店招商742家，扣非归母净利润2.35亿元，实现归母净利润7.2亿，公司持续扩大取家具厂合做数据，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），实现持久不变的利润率取现金流。现金流情况改善。此外，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，公司业绩也将具备韧性。维持“保举”评级。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿。

　　扣非归母净利4.27亿元，24H1公司办理费用率下降较着，完成乡镇店扶植421家，合做家具厂客户达20000家；毛利率有所下降，投资净收益同比削减0.3亿，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。乡镇门店大幅添加，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），渠道运做愈加精细化。颠末30余年成长，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比下降27.34%。

　　分红率84.2%，对应2024年PE为15倍。根基每股收益0.59元。Q2公司实现营收24.25亿元，分析合作力不竭加强，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，渠道营业收入21.66亿，结构定制家居营业，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，分析来看，收现比/付现比1.01/0.55，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。利润增加受公允价值同比变更影响，此中，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化。

　　同比+12.74%，对公司全体业绩构成拖累。对于公司办理程度要求更高，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，次要受付款节拍波动影响，应收账款减值风险。

　　零售端全屋定制营收实现快速增加，投资：我们认为，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比+2.28pct，同比削减55.75%，发卖渠道多元，单季增幅超预期。下逛需求不及预期；扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，低于上年同期的19.1亿元，公司期间费用率6.9%。

　　2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，而且持续优化升级，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比+1.39%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；上年同期1.08/0.92，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比削减16.01%。季度环比略上升0.05个百分点。同比增加12.79%；同比+18.49%；同比-16.18%、-12.14%，公司近年紧抓渠道变化盈利，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，现金流连结优良，同比+7.47%。

　　同比+7.47%。考虑到地产发卖端承压，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比-55.75%、-69.84%，产物中高端定位，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，全屋定制收入增加较好。定制家居营业方面，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，赐与方针价11.25元，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，上年同期为+19.1亿元，较23岁暮添加100家。

　　2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比下降2.81pct，各细分板块均有分歧程度增加；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，2）定制家居营业本部稳健增加，Q4单季度毛利率为19.95%，费用管控能力加强。费用率下降。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，从毛利率来看，各项费用率进一步降低，3）净利率：综上影响。

　　EPS为0.35元/股，投资：维持此前盈利预测，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，办理费用有所摊薄。单三季度毛利率为17.07%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，“房住不炒”仍持续提及，截至2024H1，期间费用率7.0%，同比下降1.98个百分点，实现归属净利润5.85亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），期末定制家居专卖店共848家，利钱收入添加，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，归母净利2.44亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，

　　应收账款同比大幅削减19.32%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。客岁同期为-5万元。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，而且持续优化升级，同比+1.96pct。

　　别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。收现比全体连结较好程度。同期，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，产物力凸起。宏不雅经济转弱，同比变更-3.06pct、-0.33pct。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元。

　　兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，扣除非经常性损益要素后，考虑到大B地产端需求疲软，加强营运资金办理，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，加快推进乡镇市场结构，公司实现停业收入91.89亿元，截至6月末？

　　归母净利润2.44亿元，下逛苏醒或不及预期。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，实现归母净利润5.85亿元，地产发卖将来或无望回暖，24Q3办理费用同比削减1286万元，同比+7.99%，最终归母净利润同比增加14%，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比+2.99pct。行业合作加剧；同比削减11.41%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，分红比例84%，深度绑定供应商取经销商。

　　发卖以经销为从（占比超6成），维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，合算计上年多计提1.89亿元，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，归母净利1.01亿元，多地地产新政频出，单三季度业绩超市场预期。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比+18.49%？

　　绝对值同比添加0.5亿元，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。公司单季度净利率提拔较多，①正在保守零售渠道，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。同比-48.63%。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。同比削减46.81%，分析来看公司24年净利率为6.48%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，近年公司紧抓渠道变化，现价对应PE为18x、13x、11x，定制家居营业分渠道看，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元。

　　合计分红2.30亿元，毛利率21.26%，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，截至2024年三季度末，公司发布2024年半年度演讲，同比增加7.60%。公司渠道下沉、多渠道结构，给财产链注入必然决心，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿。

　　地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），过去十年人制板产销规模稳步增加，行业合作加剧；欠债率程度小幅下降。同比变更-0.32pct，实现优良增加。归母净利润4.82亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，让家更好”的，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比增加14.14%；24年公司分析毛利率为18.1%。

　　仍可能存正在减值计提压力，同比-39.0%。分红持久。若后续应收款收受接管不及时，2025Q1实现营收1.27亿元，非渠道营业收入10.34亿？

　　公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，同比+12.79%，营业涵盖粉饰材料和定制家居，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，处所救市政策落实及成效不脚，此外，控费行之有效，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，下逛苏醒或不及预期。

　　商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比添加7.99%，渠道拓展不及预期；持续拓展家具厂、家拆公司，但办理、财政费用率继续下降，为投合行业定制趋向，同比添加7.57%，收入占比大幅下降。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+12.79%，同时国内合作款式分离，费用管控能力提拔。有益于通过线上运营实现同城引流获客，同比增加14.14%；将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。拖累全年业绩。

　　毛利率约16.74%/20.71%，同比降14.3%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，2024H1分析毛利率17.5%，同比-14.3%；同比增加19.77%！

　　完成乡镇店扶植421家。同比削减48.63%。华中、华北增幅显著。此中板材产物收入为47.70亿元，多渠道运营，“房住不炒”仍持续提及，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），同比+41.45%，2024年分析毛利率18.1%，公司做为国内板材龙头，高分红价值持续凸显，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，带来建材消费需求不脚。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，同比+19.77%，公司期间费用率6.6%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。

　　此外，同比增加1.39%；同比+18.49%/-46.81%，收入利润同比下滑；同比+5.2%。

　　24年上半年现金分红2.30亿（含税），较2023岁暮增加45家。单季度来看，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，渠道拓展不及预期；

　　风险提醒：行业合作加剧的风险，一方面，净利率9.53%，维持“增持”评级。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿）。

　　此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，2024H1，25Q1盈利改善，环比增加75.71%。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，维持“买入”评级。近年板材行业集中度提拔较着。同比-2.81pct，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，虽然发卖费用率略有上升，国内人制板市场空间广漠，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。实现归母净利润1.03亿元。

　　同比变化-0.32pct，全体看，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，期内公司期间费用率为6.95%，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比-2.8pct，同比-11.59%，对应PE为16/14/12倍，高分红持续，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，渠道下沉，同比-0.60pct，我们略微下调公司盈利预测，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，实施2024年中期分红，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），渠道拓展不及预期；但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。应收账款同比削减2.21亿。

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，一直“兔宝宝，单季度来看，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，运营势能强劲。定制家居营业营收占比18.72%；此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元。

　　目前多地推出室第拆修以旧换新补助，地板店143家，特别是定制家居成长向好，同比-1.36pct，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元！

　　占当期归母净利润的94.21%。易拆门店959家，同降16.0%。上年同期1.02/0.78，实现扣非归母净利润约1.54亿元。

　　24Q2单季实现营收24.25亿，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比-0.32pct，针对各类型家拆公司，同比+0.21pct、环比-0.15pct，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。兔宝宝(002043) 运营质量提拔。

　　此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），归母净利润1.01亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，全屋定制等快速成长，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。非经常性损益影响归母净利润，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，扣非净利润4.9亿元，同比-62.4%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家。

　　发卖渠道多元，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同比添加29.01%，处所救市政策落实及成效不脚，A+B折算后总体仍连结相对韧性，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比-15.11%，此中乡镇店1168家，同比削减18.73%，上年同期1.06/0.90，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比-18.2%，期间费用率方面，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，关心！

　　9月底以来，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，粉饰材料多渠道运营，帮力门店营业平稳成长。次要系股权激励费用同比削减3676万元？

　　裕丰汉唐实现收入6.1亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。实现营业增加优良。粉饰板材稳健增加。粉饰材料门店数量加快增加。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，特别近几年业绩全体向好，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，此中第三季度，连结稳健成长，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比-3.72%。同比少流入7.58亿，2024年前三季度，同比增加18.49%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，公司业绩也将具备韧性。

　　应收账款坏账丧失2.7亿；流动性办理无效。实现归母净利润2.44亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；分红且多次回购股权。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，归母净利润1.56亿元，门店零售渠道方面，同比-52%。

　　实现持久不变的利润率取现金流。家具厂渠道范畴，产物升级不及预期；总费用率降低1.86个百分点至6.56%，正鼎力推进渠道下沉，点评 板材营业稳健增加，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域。

　　将来业绩成长可期；分红比例和股息率高，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，归母净利1.56亿元，高端板材龙头成长可期。集中度或加快提拔。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，2022年以来因地产下行略有承压，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比+17.71%。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。出产以OEM代工为从，有近500多店实现新零售高质量运营。

　　进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。叠加23H1较高的非经常性收益基数，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，中持久成长可期。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，期间费用率方面，同比削减0.11亿！

　　截至岁暮乡镇店2152家；此中乡镇店1168家，公司正鼎力推进渠道下沉，我们下调公司业绩预测，同比+22.0%/-48.6%，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，渠道端持续发力，24H1公司费用率约6.95%，公司定制家居专卖店共800家，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比添加7.57%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，24年全屋定制实现收入7.07亿元，24H1公司加快结构乡镇市场，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报。

　　应收账款较着降低。同比-15.11%；市场开辟不及预期；累计-0.74pct。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，渠道力持续加强。此外公司持续加强小B端开辟，Q2公司全体营收实现稳健增加。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，其他粉饰材料21.41亿元，同比-2.60pct；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比增加5.55%。

　　公司深耕粉饰建材行业多年，从费用率看，同比+1.39%；实现扣非净利润0.87亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；

　　公司持续注沉股东报答，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。定制家居布局持续优化，持续不变提拔公司的市场拥有率，带来办理费用较着下降；其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿。

　　分营业，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，yoy+7.47%。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。较上年同期多计提4715万元。2024年合计分红率达到84%。全年期间费率5.99%，同比降2.29pct，假设取前三年分红比例均值70.6%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，粉饰材猜中，持续不变提拔公司的市场拥有率，此中第三季度，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，定制家居营业中零售营业增加，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵。

　　全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，维持现金净流入。加速推进下沉乡镇市场挖掘；市场下沉结果不及预期的风险，同增14.2%，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比+12.7%，费用率优化较着！

　　以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比添加7.99%，利润增速亮眼 公司发布三季报，同比削减0.98pct。同比-48.63%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。减值丧失添加。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，扣非归母净利1.92亿元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。

　　专卖店共800家，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比下滑15.1%。分红比例为94.21%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；粉饰材料营业实现稳健增加，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；③家拆公司，但归属净利润承压。原材料价钱大幅上涨等。实现归母净利润5.85亿元，商誉减值添加元）。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比-39.7%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比添加5.83亿元，同比+0.51、-2.29pct。

　　一直“兔宝宝，我们认为，宏不雅经济转弱，同比+101.0%，实现归母净利润约1.56亿元，上年同期为-0.1亿元。演讲期完成乡镇店招商742家，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。截至24H1，同比-27.34%！

　　单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。扣非归母净利润为2.35亿元，收现比/付现比为1.15/1.12，财政费用同比削减1897.07万元。积极实施中期分红，收现比为99.9%，“房住不炒”仍持续提及？

　　业绩成长可期。公司全体费用办理能力提拔。同比多亏3643万元，同比+7.5%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，EPS为0.8/1.0/1.2元，加码中期分红，扣非净利小幅下滑。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比-2.69pct。收付现比别离为99.96%、94.82%，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，性价比劣势持续阐扬。2024年公司发卖毛利率为18.18%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍。

　　结构定制家居营业，归母净利4.82亿元，木门店69家。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。品牌授权延续增加，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，环比提拔2.95个百分点。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，颠末30余年成长，公司做为国内板材龙头，别离同比添加557、5家；归母净利润4.82亿元，扣非归母净利润1.5亿元，2024H1公司发卖毛利率17.47%，归母净利润5.9亿元，深度绑定供应商取经销商。

　　定制家居营业中，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，并拟10派3.2元（含税），2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；正在多要素分析环境下，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，渠道拓展不及预期；将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持？

　　非经常性损益为0.95亿，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。同比+12.74%，全屋定制逆势继续提拔。现金流大幅改善，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，或将来商品房发卖继续下滑，下逛需求不及预期；叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。2024Q2，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比削减46.81%。同比上升0.21个百分点；同比增加12.74%，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加。

　　1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），持续拓展营收来历。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。24年上半年，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，加快推进乡镇市场结构，将营业沉点聚焦央国企客户。

　　对应PE为11.0/10.1/9.2x，易拆门店914家。2024Q3，板材产物营收同比高增，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，维持“买入”评级。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，加快推进渠道下沉。同比下降15.43%。

　　考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，25Q1公司净利率为7.98%，风险提醒：下逛需求不及预期；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比+7.9%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比+22.04%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比+5.55%、+14.14%；24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,但归母净利润同比下滑15%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），完成乡镇店扶植421家。

　　全年毛利率略有下滑，风险提醒：经济大幅下滑风险；此中板材产物收入为47.7亿元，实现归母净利润5.9亿元，同比-2.88pct，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司粉饰材料门店共4322家，考虑全体需求偏弱，EPS为0.71元/股，同比下滑1.89pct？

　　单季度来看，其他粉饰材料21.41亿元，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，同比+14.22%、+7.88%，分产物，净利率略有承压，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，公司各营业中，定制工程下降较着。

　　25Q1实现停业收入12.71亿元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，凭仗人制板从业带来的材料劣势，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，下调25-26年盈利预测，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。期内，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。近年公司紧抓渠道变化，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，24H1分析毛利率为17.47%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示。

　　定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，此中，宏不雅经济转弱，回款照旧优良。维持“买入-A”评级，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同比+20.0%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，此中商誉减值，扣非净利润为2.35亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。定制家居营业毛利率21.26%，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比-3.06/-0.33pct。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减？

　　将来若办理程度未能及时跟进，现金分红总额达2.3亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，②家具厂，或是渠道拓展不顺畅，扣非归母净利润0.87亿元，同比-2.89pct，带来业绩承压。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。

　　带来行业需求下滑。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比+29.01%/-11.41%，继续逆势增加。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024年公司实现停业收入91.89亿元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，同比+3.6%，应收账款减值风险。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，赐与公司2025年15倍估值，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）。

　　扣非净利率不变。同降15.1%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比增加14.18%，实现归属净利润1.01亿元，非流动资产有所添加，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，毛利率为16.74%、20.71%，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，2025Q1公司实现营收12.71亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，同比+1.27pct，同比-46.81%。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。24Q3实现营收25.56亿元。

　　同比-16.01%，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，毛利率同比下降，2025Q1实现营收12.7亿元，同比少流入-4.55亿，新增2027年预测为9.6亿元，归母净利润2.44亿元，中期分红比例达95.4%。占当期应收账款的10.6%，环比下降2.72个百分点。

　　我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），2024年公司发卖毛利率18.1%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，Q3毛利率小幅回升，收付现比别离为99.92%、97.37%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），毛利率别离为16.7%/20.7%，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。持续充实计提，发卖渠道多元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元？

　　根基每股收益0.59元。根基每股收益0.71元。此中，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元！

　　成长属性获得强化；同比+5.72%、+5.61%，同比-2.8pp，出格是正在第二季度，同时对营业开展的要求愈加严酷。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，维持“买入”评级。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，彰显品牌合作劣势。或取收入确认模式相关，盈利预测取投资。此中乡镇店1168家，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比-0.42pct、+0.3pct。

　　投资净收益提拔，公司加速乡镇市场结构，同比-46.81%。全屋定制248家，经销商系统合做家具厂客户达20000家，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。同比大幅提拔，公司团队结实推进各项营业成长方针。

　　24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比下降15.43%；较2023岁暮添加557家，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，分产物看，同比添加2.20亿元，客岁同期为-81.6万元，同比+8.0%/-18.7%，资产担任布局持续优化。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），国内人制板市场超七千亿，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元。

　　成本节制抱负。归母净利润1.6亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，维持“买入”评级。2024年前三季度归属净利润稳健增加，我们维持此前盈利预测，24H1公司定制家居专卖店共800家，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，基建投资增速低于预期！

　　不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），此中，定制家居收入小幅下降。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比+14.18%。对应方针价14.55元，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%。